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聚焦IPO | “駕考寶典”運營商木倉科技謀上市,疫情下學車業務高毛利、高增長存疑點

2021-08-26 19:00:50 證券市場紅周刊 

紅周刊 記者 | 丁爽

旗下擁有“駕考寶典”“教練寶典”等app的互聯網學車平臺——武漢木倉科技股份有限公司(以下簡稱“木倉科技”)正在謀求創業板上市,并于6月29日更新了招股書。以上述APP為主要陣地,木倉科技營業收入主要來自于互聯網廣告服務、汽車導購信息服務與學車服務。

招股書顯示,報告期內,公司業績表現并不穩定,隨著下游行業整車銷量下滑,2019年以廣告、汽車導購信息為主要營收來源的木倉科技業績有所下降。2020年,木倉科技的主營業務結構發生變化,學車服務逐漸在公司營業收入中占據重要位置,公司業績出現大幅回升。下游行業景氣度尚未提升的背景下,公司互聯網廣告服務、汽車導購信息服務頹勢不減,但其學車服務高增長、高毛利率的合理性卻令人懷疑。

業績大幅波動

廣告服務、汽車導購業務難掩頹勢

報告期內,木倉科技業績表現并不穩定。招股書顯示,2018年-2020年,其營業收入分別為2.47億元、2.06億元和3.31億元,同期凈利潤分別為7902.15萬元、5531.18萬元和9547.92萬元。從表一可以清晰看出,其業績2019年出現下滑,2020年又飛速提升,出現了較大波動。

表1 木倉科技業績變化情況 單位:萬元

招股書顯示,木倉科技的汽車導購信息服務主要通過幫助購車客戶獲取相關信息,并提供與汽車經銷商直接進行詢價溝通的渠道,為購車者決策提供支持。其廣告服務則分為效果廣告、品牌廣告兩種,效果廣告為第三方廣告平臺服務,以廣告效果與公司進行結算;品牌廣告以汽車整車廠為主要客戶,以汽車品牌廣告為主。因此,其上述兩部分業務,與其下游汽車行業的銷售情況緊密相關。

木倉科技在招股書中解釋,國內整車銷售市場不振,導致公司互聯網廣告服務、汽車導購信息服務收入下降,進而影響公司2019年業績,而2020年公司學車服務發展較快和廣告服務業務收入回升助推了營業收入的增長。

其互聯網廣告服務的業績表現實際并不像其表述的那樣樂觀,汽車導購信息服務的表現也不如人意。從該公司主營業務收入的構成來看,2020年,比起收入逐年遞減的汽車導購信息服務,其互聯網廣告服務收入雖有所回升,但較2018年仍有所下降。而細看其兩方面業務的表現,整體價格有所提升,成交量卻大幅減少,導致公司上述服務貢獻營業收入大幅減少。

品牌廣告方面,公司的漲價意愿較為明顯,2020年,其主要APP“駕考寶典”的廣告刊例價有所變動,其中Banner、ICON、其他位置的廣告刊例價均有所上調。

表2 駕考寶典廣告刊例價 單位:萬元/天

同一時間,其效果廣告中,CPM(按廣告千次展示計費的計價方式)、CPC(按廣告點擊量計費的計價方式)、CPA(按廣告投放實際效果計費的計價方式)等主要售賣方式的均價都有所上漲。公司汽車導購信息服務的價格也由2018年的14.37元/條,上升至2020年的15.48元/條。

表3 效果廣告各售賣方式平均銷售價格變化

各項業務均價的上漲,顯示出木倉科技存在試圖通過調整業務結構、調升服務價格,以應對市場下滑風險的意愿,但上述作法似乎難止兩項業務的頹勢。

招股書顯示,其汽車導購信息服務的銷售數量由2018年的454.37萬條,一路減少至2020年的168.81萬條。互聯網廣告服務方面,2020年,公司效果廣告的銷售數量均大幅減少:其中,CPM銷售數量為4833.31千萬次,同比降低17.08%;CPC銷售數量為1922.57萬次,同比降低88.19%;CPA銷售數量為14.51萬次,同比降低18.8%;品牌廣告方面,除Banner位,公司其余廣告位銷售天數均同比銳減。

表4 品牌類廣告銷售數量變化 單位:天

注:以上銷售數量為各個app、同類型位置的展示天數合計數。

中國汽車工業協會統計數據顯示,2020年我國乘用車產、銷量分別為1999.4萬輛和2017.8萬輛,分別同比下降6.5%和6.0%,中國汽車市場已連續第三年出現負增長。汽車銷售市場表現不振,木倉科技的互聯網廣告服務、汽車導購信息服務有可能繼續保持頹勢,在此背景下,木倉科技學車服務的競爭力、發展前景如何,對公司未來業績表現尤為重要。

學車服務高增長、高毛利有疑點

與上述業務表現不同,報告期內,公司學車服務收入快速增長,分別為3130.51萬元、5359.71萬元和17329.76萬元,2019年、2020年分別同比增長71.21%和223.33%。

學車服務的快速增長,使木倉科技主營業務收入的結構發生了變化。2018年,以業務構成比重排序,互聯網廣告服務、汽車導購信息服務、學車服務分別占企業主營業務收入的58.85%、27.83%和13.32%。而到了2020年,上述三部分業務所占比例則變為39.43%、8.14%和52.42%,學車服務已成為公司最重要的收入來源。

隨著公司收入結構發生變化,大力推廣駕考服務,其C端屬性不斷加重,公司的宣傳需求有所上升,對銷售人員的依賴程度也有所提高。招股書顯示,截至各報告期末,公司在冊員工人數分別為392人、353人和755人,而截至2020年末,其755名員工中,有326名為銷售人員。

與此同時,公司的銷售費用亦隨之大幅攀升。2018年-2020年,木倉科技銷售費用分別為3005.22萬元、2914.16萬元和5357.74萬元,2020年同比增長83.85%。據公司解釋,其銷售費用的高增長,一方面由于其2020年加強線下駕校推廣業務,招聘較多地面推廣人員所致;另一方面由于其通過手機應用商店、電視節目等方式進行廣告宣傳所致。

高速增長的銷售費用,吞噬了公司的部分利潤,而如此龐大的銷售團隊,也對木倉科技業績增長提出了要求,如果公司希望營收規模進一步增大,或需繼續加大對學車服務的推廣力度,公司銷售費用還有進一步增長的可能性。而若學車服務表現不如預期,公司所面臨的壓力也將明顯加大。

原有主力業務不振的背景下,2020年公司學車服務營收的大幅增長如一場“及時雨”。但即使公司明顯加大了營銷力度,在2020年的大環境中,木倉科技該業務的大幅增長也顯得有些突兀。

以旗下各大APP為載體,木倉科技的學車服務由駕考培訓服務與駕校報名信息服務兩部分組成。其中,駕考培訓服務以向學員提供駕考相關的線上課程為主,后者則是公司通過登記當地駕校信息,幫助學員進行駕校的線下報名。

量價同升促進了公司學車服務營業收入的大幅增長。招股書顯示,2020年,公司學車服務中的駕校報名信息服務的報名意向均價為25.96元/條,同比上升16.2%。其報名意向的數量達111.34萬條,同比增長158.09%。

該公司駕考培訓增值服務中,其科一科四VIP精品課程均價為38.78元/訂單,同比增長34.56%;其他課程均價為28.63元/訂單,同比增長101.19%,除此之外,木倉科技的其余課程均價有所下降。但值得注意的是,2020年公司駕考培訓增值服務中超過七成的收入來自于科一科四VIP精品課程,因此,該課程價格的上漲對駕考培訓增值服務收入的整體上漲起到了極大的促進作用。同年,公司駕考培訓增值服務的單數也大幅增加,數據顯示,2020公司該業務共銷售501.03萬單,同比增長103.01%。

表5 駕考培訓增值服務均價表(單位:元/訂單)

從其業務的性質來看,理論上,該項業務的增長速度應該與全國駕考的市場需求息息相關,但2020年,新冠肺炎疫情影響下,國內駕考需求被嚴重抑制,據公安部統計,2020年全國新領證駕駛人(駕齡不滿1年)數量為2231萬人,占全國機動車駕駛人總數的4.90%,比2019年減少712萬人,下降24.19%。

在市場需求被壓抑的背景下,木倉科技在對主要服務進行大幅提價的同時,還能逆勢收獲大量的用戶增長,這顯得有些奇怪。那么是不是市場中沒有與其類似的產品與其競爭呢?實際情況卻并非如此,在手機應用商店中,以“駕考”二字命名的APP并不鮮見,比如“駕校一點通”“車輪駕考通”“駕考一點通”、“駕考題庫寶”等等,其中南京元麥信息技術有限公司的“駕考一點通”、安慶市啦啦網絡技術有限公司“駕考題庫寶”等APP均提供駕考培訓服務,且收費低于“駕考寶典”。在上述背景下,公司提價還實現單量大幅增長的現象是缺乏說服力的。

表6 “駕考寶典”與其競品價格對比

拋開上述疑點之外,可以發現,隨著服務價格提升,該公司學車服務毛利率逐年大幅提升,報告期內,其學車業務的毛利率分別為59.64%、69.26%、89.76%。從表面上看,學車服務毛利率逐年提升,體現了該業務的強競爭力,但實際上,在毛利率逐年提升的同時,風險已經隨之出現。

在解釋公司毛利率上升原因時,木倉科技提及,駕考培訓服務主要付費產品中,公司對滿足一定條件的考試未通過學員給予一定金額的補償,為履行該補償向保險機構采購保險服務從而形成保障成本,自2019年四季度開始發行人不再向保險機構采購學車保險服務,致使2020年度攤銷的保障成本大幅減小,進而提升企業毛利率。

但與此同時,招股書中,公司并未說明其不再采購學車保險服務是否是因為對于考試未通過學員的相關承諾發生變化。瀏覽“駕考寶典”APP,其課程付費頁面仍留存有“考不過補償”字樣,若企業未變更承諾,在不購買保險的情況下,該部分補償由誰來承擔呢?如果由企業承擔,則在無形中增添了企業成本風險,一旦因政策變化等原因,導致學員考試不通過率大幅增長,其相關成本豈不是會大幅增加?如果不是由企業承擔,那這部分風險如何應對仍需公司做出解釋。

附圖:駕考寶典界面截圖

(文中提及個股僅為舉例分析,不做買賣建議。)

(責任編輯:王治強 HF013)
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