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起底美的連IPO粉妝:“優異”的費用控制 神秘大客戶襄助

2021-08-15 21:03:33 證券市場周刊  余一

  美的連僅擴產項目建設投資就達到目前固定資產的20倍,但新增產能倍數卻遠低于此,公司上市只為圈錢嗎?

  美的連是一家專業醫用傳感器及線纜提供商,主營業務為生命體征監測儀器及耗材的研發、生產與銷售。除自有品牌產品的銷售外,公司也為醫療設備整機廠商、配件廠商及其他品牌方提供有源耗材的OEM或ODM服務。

  表面上看美的連業績增長良好,但2020年大部分增長系受益于疫情,2021年公司業績已經大幅下滑,此前優異于同行的期間費用大幅增長,但收入明顯下滑,似乎不符常理;此外公司賬面資產價值較低,固定資產還不到1000萬元,公司僅擴產項目建設投資就達到固定資產的20倍,但新增產能倍數遠低于此,美的連上市只為圈錢嗎?

  業績大幅度下滑

  2018-2020年,美的連實現營業收入9969萬元、1.30億元、1.69億元,實現凈利潤3091萬元、4388萬元、5558萬元,業績持續快速增長。不過公司2020年快速增長卻主要受益于新冠疫情。

  2020年,公司收入同比增長3890萬元,其中由于疫情期間境外市場對溫度和脈搏血氧儀需求大幅增加,公司相關產品境外銷售收入較上年增加1219萬元,增長57.57倍;境內市場中,公司防疫相關產品銷售也是大幅度增加,其中醫用紅外體溫計收入同比增加711萬元,呼吸監測類線纜組件銷售收入同比增加679萬元。此外,美的連參股公司派康科技主營的監護儀配件因疫情帶來需求激增,業績大幅提升,2020年公司確認對其投資收益176萬元。

  由以上可知,2020年美的連因疫情帶來收入增量為2609萬元,占當年收入增量的67.07%。但是,防疫產品銷售的增長并不具有持續性,2021年公司該業務收入已經大幅回落。

  據業績預告,2021年1-6月,美的連營業收入7360萬元,同比降低14.69%;凈利潤1824萬元,同比更是大降46.49%。公司表示,當期業績下降主要原因包括防疫類產品銷售大幅回落、疫情對公司主要業務的抑制、部分原材料價格上漲導致成本增加、參股公司投資收益的減少,以及期間費用增加的影響。

  美的連表示,公司2021年上半年銷售費用、管理費用、研發費用較上年同期增加,主要系為公司業務持續良性發展而進行的人員配備增加及優化、薪酬提升、電商平臺投入增加、研發項目儲備等因素所致。

  各項期間費用增加,營業收入卻在下滑,難道意味著高額費用難以拉動營收嗎?然而,招股書(申報稿)各報告期內,美的連各項期間費用控制十分“優秀”,各期的期間費用率明顯低于同行業公司。

  “優異”的費用控制

  橫向來看,美的連費用控制相比同行更為嚴格。2018-2020年,公司銷售費用分別為1029萬元、1185萬元、1066萬元,銷售費用率分別為10.32%、9.13%、6.32%。考慮到2020年適用新收入準則后計入營業成本及發出商品的運輸費246萬元,將其加回可得2020年銷售費用為1305萬元,銷售費用率為7.74%。

  招股書(申報稿)顯示,2018-2020年同行業可比公司銷售費用率均值分別為19.97%、19.72%、13.96%,明顯高于美的連。

  管理費用方面,2018-2020年,公司管理費用分別為608萬元、623萬元、937萬元,管理費用率分別為6.10%、4.80%、5.56%。然而可比公司管理費用率均值分別為10.66%、8.93%、7.09%,也明顯高于公司。

  對于公司與同行之間銷售費用的差異,美的連解釋主要在于產品種類不同導致,在宣傳營銷等方面存在差異。縱向來看,美的連銷售費用并沒有較明顯的增加,公司2018-2020年銷售費用增速分別為-16.43%、15.17%、10.13%(加回運費后),大幅低于同期收入增速6.92%、30.10%、29.99%。

  招股書(申報稿)報告期內各項期間費用率明顯優于同行,但報告期之后,公司各項期間費用全部明顯提升,而收入又有所下降,是否有些奇怪呢?雖然具體費用率未知,但足以令人懷疑,美的連是否在申請IPO報告期內壓縮了各項費用,而到了2021年又釋放出來了呢?

  神秘大客戶

  據招股書(申報稿),美的連歷年前五大客戶多為境外客戶,銷售的真實性難以求證。值得一提的是,2018-2020年,穩居美的連第一大客戶寶座的均為“客戶A”。據介紹,客戶A注冊地在丹麥,主營業務為等離子刀和電刀煙霧處理設備生產。

  報告期內,公司向客戶A銷售的是電外科類產品,銷售額分別為946萬元、1413萬元、2022萬元,占營業總收入比例分別為9.49%、10.89%、12%,銷售金額持續上升。2019年和2020年,公司向客戶A銷售額增量分別為467萬元、609萬元,占當期收入增量的比例分別為15.56%、15.66%。

  需注意的是,電外科類產品并非美的連收入占比最高的主營產品。2020年,公司呼吸監測類產品銷售占比為38.3%,心電/腦電/肌電監測類為24.64%,電外科類12.36%。2018-2020年,公司電外科類產品銷售金額分別為1030萬元、1575萬元、2084萬元,前后對比可知,公司第一大客戶即客戶A幾乎為公司電外科類產品貢獻了90%上下的收入,報告期內占比分別為91.84%、89.71%、97.02%。

  美的連對客戶A獨特的銷售特征使其顯得尤為特別,一方面公司電外科類產品基本上都賣給了客戶A,另一方面公司近兩年的業績增長也離不開客戶A的貢獻。但美的連以部分信息屬于商業秘密為由,申請了部分客戶名稱豁免披露,不過同時很可能掩蓋了一些關鍵信息,使得公司這家最重要的客戶顯得尤其神秘。

  上市為圈錢?

  此次上市,美的連計劃募資4.98億元用于擴產等項目。然而2020年年末美的連的凈資產也不過9382萬元。

  在募投項目中,“深圳生命體征監測儀與傳感器擴產項目”計劃使用募資1.38億元,項目建設完成后,公司新增年產382萬件呼吸監測設備與耗材產能、280萬件心電/腦電/肌電類設備與耗材產能。“韶關麻醉與ICU有源耗材擴產項目”計劃使用募資1.22億元,項目完成后公司新增年產110萬件體溫監測類產能、400萬件血壓監測類產能。此外,“技術中心升級項目”計劃使用1.06億元、“營銷服務網絡項目”使用5106萬元、補充流動資金8000萬元。

  截至2020年,美的連呼吸監測類產品銷量為199.19萬個,心電/腦電/肌電監測類206.81萬個,電外科類898.34萬個,血壓監測類74.83萬個,體溫監測類38.30萬個。而公司擴產產能分別達到上述產品銷量的1.92倍、1.35倍、N/A、5.35倍、2.87倍。新增產能是目前銷量的幾倍,能順利消化嗎?

  美的連表示,公司采用“產能利用率=實際產量標準工時/生產人員基本工時”公式計算的產能利用率2018-2020年分別為155.21%、158.62%、163.44%,整體產能利用率水平較高,產能瓶頸已經凸顯。

  按照公司的說法,其產能瓶頸早已在2018年就有所顯現(以前年份未知)。這種情況下,公司2019年和2020年賬面上才開始有在建工程項目,金額分別僅為49萬元、338萬元。既然產能需求如此迫切,為何僅有少得可憐的在建項目呢?

  美的連似乎一開始并未打算進行產能擴張。相反,公司歷年來大量凈利潤用于分紅:2017-2020年,公司現金分紅金額分別為2582萬元、2040萬元、5508萬元、2448萬元,股利支付率分別達到134.17%、65.99%、125.51%、44.05%,而這些分紅絕大部分都流向了公司實控人及其家族以及公司員工。

  招股書(申報稿)顯示,本次發行前,公司實控人葉茂林持股62.29%,其母張發鑾持股8.90%;美弧投資為公司員工持股平臺,對公司持股25.63%。當然,這些人也將成為IPO盛宴最大受益者。

  2020年年末,美的連固定資產僅982萬元,在建工程也僅有338萬元。美的連固定資產主要由房屋及建筑物、機器設備組成,賬面價值分別為303萬元、493萬元,即使原值也僅有374萬元、931萬元。

  也就是說,公司僅需不到1000萬元的資產投入就能產出上述產量的各類產品,但公司擬募集接近5億元,其中兩項擴產項目僅建設投資合計就需1.95億元,是目前固定資產原值(1724萬元)的11.33倍、賬面價值的19.89倍,但新增產能倍數卻遠低于此。這還沒有將其他募投項目建設投資計算在內,如果計算在內,公司IPO僅建設投資就將達到3億余元,是目前固定資產原值的17.41倍、賬面價值的30.57倍。如此巨大規模投資,產能增長倍數卻“寥寥”,那么公司募資近5億元,究竟是產能的需要還是為了圈錢呢?

(責任編輯:韓明 )
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