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QE3攪局 A股大底更遠

【第四十五期 2012年9月21日】

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第四十四期:政策撲朔迷離 天量長陽堪憂
    本周A股走勢完全印證上周議市廳《最長下跌暫停 多頭絕地反擊》開篇的預測“2032點附近將啟動一輪反彈,反彈幅度5-10%”。本周三市場再創2029新低后,周五滬市放出四個月天量1111億,以盤中4.5%(三年最大漲幅)、收盤3.7%(年內第二大漲幅)長陽收復2100關口。[詳細]

第四十四期觀點準確度調查
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導語
既然QE1、QE2分別使A股上漲109%、37%,為什么上周五出臺的QE3,卻使本周A股再創新低2018點?下周初擊穿2000大關 幾無懸念。但是,鑒于本周五指數創三年新低,而日成交金額及周成交金額均未創三年新低,因此短線擊穿2000大關為空頭陷阱。鑒于QE3隱含巨大的不確定風險,建議投資者須利用國慶節長假前后的反彈減倉離場。[QE3攪局 A股大底或大大推遲][QE3笑里藏刀 A股兇多吉少]

議市場

QE3攪局 A股大底或大大推遲
導語

如果說,QE1與QE2,曾作為A股的重大利好,啟動兩輪大行情,那么QE3 很可能成為A股的重大利空,大大延長A股調整時間。

    2012年9月處于A股的180月時間之窗,將形成重要頂或重要底。而按照美元指數與A股反向對稱之規律,A股即將形成一個重要頂。

   具體地說,2012年美元指數與A股反向對稱堪稱精準。2012年1月美元指數高點81對應同月的2132底,2012年2月美元指數低點78,對應2478,2476頂,2012年7月美元指數高點84,對應2012年8月2032底、9月2018底。現在的問題是,2012年9月美元指數低點78.5,是否對應10月A股形成重要頂?從道指、恒指的走勢看,答案應是肯定的。

    其實,如果沒有QE3, A股本可利用9月的180月時間之窗形成重要底,且在明年5月前后83月時間之窗形成大底。

    但上周QE3橫空出世,打亂了2012年2月以來美元反彈、A股調整節奏,7月以來美元指數84-78的下跌吞噬了2012年2月以來美元反彈的全部成果,很可能使美元見大頂,對應A股見大底的時點大大推遲,這豈不是重大利空?

美元指數:上升空間遠大于下跌空間
導語

盡管美元指數近期的調整支持大宗商品及股市反彈,但美元指數長期走強將給金融市場帶來極大調整壓力。

    自QE3推出之后,美元指數震蕩走弱,但調整幅度并不大,主要原因有三點,其一,從QE3出臺的基本面背景上,盡管美聯儲刻意掩蓋比QE1、QE2時明顯好轉的美國經濟,從美國長期失業率來看,其失業率確實是不斷下降的,而且其季度GDP也是不斷增加的,平均季度GDP同比增長大都在3%以上,環比都為正,這也在基本面上封殺了美元指數下跌的空間。

    其二,每月400億美元的QE3并未有設置時限即總規模,總注水量既可能很大,也可能很小,總注水量的不確定性,且每月400億美元注水量低于QE1,QE2,加之QE的邊際效應遞減,即市場對QE的麻木,也使得QE3對應美元指數跌幅應小于前兩次QE。QE1對應美元指數下跌時間9個月,下跌幅度89-74,17%,QE2對應美元指數下跌時間12個月,下跌幅度88-72,18%。鑒于美元指數從7月見頂84以來,已調整3個月,下跌幅度84-78,下跌幅度7%,短中期已無多大下跌空間。

    其三,從美元指數月K線圖來看,2008年次貸危機形成的70.698的低點與2010年QE2推出后形成的72.696的低點基本形成了美元指數的長期底部,而且美元指數的長期底部不斷抬高,加上美元指數運行在持續7年的超長期下跌后,形成的長期底部區域附近,因此,從長期趨勢而言,未來美元指數上升空間遠大于下跌空間。綜上,美元指數短期調整支持大宗商品及股市反彈,但美元指數長期走強將給金融市場帶來極大調整壓力。

  下圖為美元指數月K線圖


道指或創歷史新高后進入調整
導語

即使道指創歷史新高,也不意味著新一輪牛市開始,而更大可能是對持續3年多上漲的調整。這無疑會加大A股的調整壓力。

  目前道指距歷史最高點14198點僅有500多點,加上QE3的推動,創歷史新高應該是大概率事件,從2009年3月的6470點到現在,道指用持續3年多的時間實現翻倍漲幅,這固然與美國充足的流動性有關系,但更為重要的是美國經濟已經慢慢從次貸危機之后走出,正在逐步復蘇。但即使道指創歷史新高,也不意味著新一輪牛市開始,而更大可能是對持續3年多上漲的調整。

  下圖為道指月K線圖


港股或引導A股先上后下
導語

鑒于本周恒指處于年內高點附近,國企指數處于一個月高點附近,而A股卻再創三年新低,港股與A股呈罕見的嚴重背離,再考慮到港股是A股的先行指標,故恒指及 國企指數短線強勢或引導A股補漲反彈,但其后港股會隨美股進入中線調整,進而帶動A股調整。

  雖然近期恒指跟隨國際市場走勢較好,在兩周內漲幅超過5%,上漲1000多點,但從長期來看,恒指運行到了三角形整理的末端,面臨方向的選擇,具體突破方向暫時不明。

  下圖為恒生指數月K線圖


  而國企指數與恒指的走勢類似,但走勢要弱于恒指,目前國企指數也運行在了三角形整理的末端,但與恒指不同,國企指數正處于三角形的趨勢底附近,也就是說,國企指數向下破位的概率要比向上突破的概率大得多。

  下圖為國企指數月K線圖


  通常恒指追隨道指,國企指數與恒指走勢接近,且領先A股,同時國企指數又受制于A股。鑒于最近A股明顯弱于恒指及國企指數,有一定程度的背離,預期,短期港股仍可追隨美股維持強勢,并拉動A股以弱勢反彈補漲,但中期調整風險很大。

議熱點

QE3迷局:確定中的不確定
導語

QE3終于與世人見面。但QE3的時間多長、規模多大,以及QE3在GDP及失業率達到什么水平時終止均無答案。可見,QE3推出與否的不確定性,又被QE3何時終止的不確定性所取代。

  QE3來了,但其與市場預期的QE3大不相周。

  與QE1、QE2不同,QE3直指實體經濟,美聯儲此次購買的是機構抵押貸款支持證券(MBS)房貸債,其置換出的資金將集中于房地產行業,而前兩輪主要用于購買國債和機構債,其置換出的資金大多流向金融市場。此外,QE3還有很多不同之處,其中最為突出的就是實施時間和購買總量的不確定,如果經濟及失業率轉好,QE3就會終止,但美聯儲又沒有說明QE3終止的具體標準。

  當前影響美國經濟復蘇最主要的就是房地產。但據美國全國住房建筑商協會(NAHB)發布的報告顯示,美國房地產市場正在復蘇的過程中,9月美國NAHB房價指數為40.0,高于預期,已經達到6年以來的最高水平。

  如果房地產市場好轉,那么失業率勢必將改善,這也就意味著QE3的結束,這正是美聯儲高明之所在,看似無限期、無限量的計劃可能會隨時終止,從而將QE3推出與否的不確定性轉嫁為QE3終止與否的不確定性。

  QE3雖然推動了道指及貴金屬的大幅上漲,同時也帶動了國內螺紋鋼等品種的反彈,但由于這個不確定的QE3,帶來的是不確定的利好,因此對于大宗商品的未來,同樣是不確定的。

生不逢時 QE3或成雞肋
導語

無論從推出力度還是推出時機,QE3均不能與前兩輪相提并論,下游需求還處在冰點狀態,國際油價不升反降,同時外圍股市本身也處在歷史較高的位置,因此QE3或將成為雞肋。

  QE3的風險,不僅在于時間和規模的不確定,單純從投入力度看,QE3遠遜于前兩輪。QE1規模總計為1.725萬億美元,月均釋放流動性接近3000億美元, QE2月均釋放也接近900億美元,而QE3每月投入400億美元,力度最弱。

  乃至QE3是否名副其實也頗具爭議,中國外匯研究院院長譚雅玲甚至認為每月購買400億美元MBS就不是QE3,她近日對和訊網表示不太同意QE3的說法,因為本次所謂的QE沒有數量的概念,QE1、QE2都有數量的概念。

  此外,前兩輪量化寬松都伴隨著強勁的下游需求,尤其在QE1時,中國推出了4萬億的刺激計劃,還放松了房地產調控,這對下游需求起到極強的拉動作用,而目前中國僅僅推出了萬億規模的軌道交通與高速公路計劃,且房地產調控并未放松。同時歐債危機雖已緩解,但遠未結束,因此從下游需求的角度看,QE3是“生不逢時”。

  值得注意的是,自從QE3推出后,原油期貨不升反降,本周跌幅達到7%以上,這對于大宗商品價格更會起到抑制作用。中信證券(600030,股吧)認為,近階段原油供應量較為寬松,且國際金融資本對原油的凈多持倉已下降到歷史均值附近,顯示出了一定的謹慎情緒,因此單純依靠流動性的寬松較難支撐目前的價格,在我國東海和南海不發生大規模戰事的前提下,國際油價將出現一定回調,幅度與歐美經濟數據的好壞密切相關。

  最后,QE3所處的市場環境與前兩次也截然不同,QE1、QE2時道指對應的點位為6400點及11000點左右,而此時13600點左右,道指距歷史最高點也僅差600點,沒有大跌何來大漲?因此,QE3對金融市場的推力非常有限。

QE3孤掌難嗚 A股波瀾不興
導語

QE1、QE2之所以啟動A股大行情,都伴隨著熱錢的流入中國及中國當時實行的寬松貨幣政策,然而現如今這兩個推動股市上漲的左膀右臂不復存在,沒有了“里應外合”,QE3難以興風作浪。

  綜合分析,QE3能為A股帶來的推動力恐怕要遠遠低于前兩輪,08年QE1時期A股從1664點上漲到3478點,10個月漲幅109%;QE2時期A股從2319點上漲到3186點,5個月漲幅37%,從絕對漲幅上看,量化寬松對于A股的作用是隨寬松力度下降而遞減的,因此QE3對A股的作用恐怕會令投資者所失望。

  熱錢的進出對于A股市場起到了關鍵性因素,從去年底開始,熱錢已經出現從中國市場大規模撤離的跡象,這也是A股持續下跌的重要原因之一。

  QE3的推出導致美元指數大幅回落,按道理,理應阻止熱錢撤離中國的腳步,但鑒于目前美元對人民幣存在貶值可能性。中華元智庫創辦人張庭賓對和訊網表示,QE3雖然可使美元兌歐元適當性貶值,但兌人民幣是否貶值是有懸念的,原因是中國經濟結構的問題過去幾年在惡化,雖然美國經濟結構的修復和好轉也是有限的,但相對中國來說是在向好的方向轉變,中國最重要的問題是國內無論是產業還是金融市場均缺乏賺錢的機會,這可能就會導致熱錢大量外流。

  回顧歷史,A股出現大牛市的時點均伴隨著熱錢的大規模流入和積極的貨幣及財政政策,而現如今,人民幣相對美元升值已經成為過去時,那么未來貨幣政策是否轉向積極,就成為關鍵。

  今年初,管理層將貨幣政策的基調定格為預調微調,但受制于對房地產的調控不放松,貨幣政策預調微調十分不給力,而QE3的推出使中國的貨幣政策進一步陷入困境。

  IHS高級經濟學家任先芳近日向和訊網表示,本輪QE3有點類似于歐洲央行的無限量購債計劃,在時間和數量上都不確定,這是它最有殺傷力的地方,這無疑會加大中國決策者的難度和復雜性。中國8月份的CPI重新回到2時代,在這個時間點肯定不會降息,否則中國的通脹又有反彈的可能。而加息和提準更不可能,目前實體經濟收縮的厲害,這會引發新一輪貨幣緊縮的猜想,更加不利于中國的經濟復蘇。因此未來中國的決策最好不要亂動,否則會陷入一動就錯的怪圈。

  如果沒有熱錢的流入,沒有貨幣政策的寬松,單憑QE3,何以拉動A股上漲?

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