中金公司:一季度銷量走勢將成為制約股價上行的因素

2012年01月31日16:19 來源:和訊股票
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  本周關注:

  1)強強聯合,打開海外成長空間——三一重工(600031,股吧)擬收購普茨邁斯特:公司公告與德國普茨邁斯特公司股東簽署協議,將與中信基金合作出資3.6億歐元(三一90%,中信10%)收購其100%股權。項目仍需得到相關政府主管機構批準。a)收購對價靜態偏高、動態合理:收購對價對應2011年60倍市盈率,靜態上看偏高;然而從動態角度來看如果整合后產生協同效應、收入和盈利能力得到恢復(假設5-10%的凈利率),市盈率僅為4-7倍,處于合理區間;b)短期對盈利增厚有限:由于普茨邁斯特目前盈利水平較差,故短期內對公司的業績貢獻有限,我們測算僅能增厚公司12年EPS約0.01元;c)打開海外市場空間,利好公司長期發展:普茨邁斯特是世界頂尖的混凝土機械企業,如果公司能順利整合,與其形成優勢互補,將為公司打開海外市場的廣闊空間;

  2)三一重工發布業績預告:2011年歸屬母公司所有者凈利潤同比增長50%-60%(85-90億元),與市場預期基本相符;取預告區間的中值計算,隱含4Q11凈利潤同比下降約11.8%;

  3)中聯重科(000157,股吧)發布業績預告:2011年歸屬母公司所有者凈利潤72.3-81.6億元,同比增長55%-75%,對應EPS0.94-1.06元,與我們的預測(凈利潤75億元,EPS0.97元)及A股Wind一致預期基本相符,但顯著高于H股Bloomberg一致預期(凈利潤72.8億元)。取預告區間的中值來計算,隱含4Q11凈利潤約為17.3億元,同比增長約13%;

  4)工程機械12月份銷售數據:a)裝載機增速略有收窄:12月份銷量同比增長7.7%,增速比11月份收窄了6.2個百分點,環比上升12%,低于過去三年12月份平均24%的環比增幅;2011年全年銷量累計增長13.8%。受舊機更新和采礦業的穩定需求支撐,裝載機是2Q11開始土方機械中唯一保持穩定正增長的品種。往前看,我們仍然維持12年全年裝載機低速增長的判斷,但由于去年基數較高,一季度將面臨較大壓力;b)叉車銷售依舊旺盛:12月份銷量同比增長15.8%,增速比11月份微降2.1個百分點;環比下降14.5%,略高于去年同期13%的環比降幅;2011年全年銷量同比增長35%。受來自物流倉儲行業強勁需求的拉動,11年叉車成為工程機械中增長最快的子行業。往前看,叉車行業12年有望繼續維持穩定增長。

  投資建議:年初至今,A股工程機械板塊累計上漲20%,當前股價對應2011、2012年PE估值水平分別為10.6和8.5倍,往前看,我們認為一季度銷量走勢將成為制約股價上行的因素;H股中聯重科年初至今累計上漲28%,當前股價對應2011、2012年PE估值分別為8.8和7.0倍,我們維持區間交易的建議,價格區間為8.0~12.0港元,對應2011年6.5~10.0倍PE估值;作為高端工業裝備行業中業務模式轉變的典型代表,我們看好陜鼓動力(601369,股吧)和杭氧股份(002430,股吧)的競爭力和跨周期成長能力,建議增持陜鼓動力和杭氧股份;小市值股票中,我們看好新研股份(300159,股吧)受益于農機行業景氣度提升和在疆外市場的進一步擴張,以及機器人(300024,股吧)新自動化產品方案的推廣,近期股價回調較大,建議逢低吸納;煤炭機械A股鄭煤機(601717,股吧)2011年和2012年PE估值為14.9和11.6倍,公司業績增長穩健,估值位于合理水平低端,建議繼續逢低介入,H股三一國際2011年PE估值為22.1倍,建議投資者待業績風險釋放后逢低介入;國際煤機對應2011年PE估值為18.5倍,建議繼續防御性持有。

  上周回顧:資本市場:上周上證A股指數下跌1.5%,工程機械中聯重科、安徽合力(600761,股吧)、山河智能(002097,股吧)、柳工分別下跌0.2%、1.6%、2.4%和3.5%;軌道交通裝備中國南車(601766,股吧)和中國北車(601299,股吧)下跌2.1%和1.8%;煤炭機械鄭煤機下跌2.3%;高端工業裝備陜鼓動力和杭氧股份分別下跌1.2%和1.4%;新研股份上漲0.4%,機器人下跌0.8%;H股恒生國企指數微跌0.01%,第一拖拉機、中國南車、三一國際分別上漲3.7%、1.2%和0.6%,國際煤機和中聯重科分別下跌0.4%和2.2%;風險提示:宏觀調控及貨幣緊縮政策超出預期;鋼材價格上漲影響毛利率水平;融資銷售等信用風險加大。

  

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丁圣元

銀河證券衍生品部總經理

曹衛東

聯訊證券首席策略分析師

石勁涌

大同證券研究所所長

石天方

信達證券策略分析師

王萬銀

聯訊證券上海營業部策略分

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