中金公司:強強聯合 打開海外成長空間

2012年01月31日15:41 來源:和訊股票 作者:中國國際金融有限公司
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  事件

  1)公司公告與德國普茨邁斯特公司股東簽署協議,將與中信基金合作出資3.6億歐元(三一90%,中信10%)收購其100%股權。項目仍需得到相關政府主管機構批準。

  2)公司發布盈利預增公告,2011年歸屬母公司所有者凈利潤同比增長50-60%(85-90億元),與市場預期基本相符。

  收購對價靜態偏高、動態合理:根據公告普茨邁斯特2011年銷售收入5.6億歐元,凈利潤600萬歐元,收購對價對應60倍市盈率,靜態上看偏高;然而在金融危機前的07年該公司收入達10.1億歐元,目前凈利率僅為1%也明顯偏低,從動態角度來看如果整合后產生協同效應、收入和盈利能力得到恢復(假設5-10%的凈利率),市盈率僅為4-7倍,處于合理區間。從市凈率角度看,對價對應約2.1倍10年PB,也相對合理。

  短期對盈利增厚有限:由于普茨邁斯特目前盈利水平較差,若收購順利完成短期內對公司的業績貢獻有限,我們測算僅能增厚公司11年EPS約0.01元。

  打開海外成長空間,利好公司長期發展:普茨邁斯特是世界頂尖的混凝土機械企業,在08年前長期占據世界第一的位置。

  如果公司能順利整合,將與其形成優勢互補,獲得:a)對方在世界范圍內相當成熟的營銷網絡和渠道資源;b)世界一流的混凝土機械技術,同時豐富公司產品線;c)具有國際知名度的頂級品牌資源。此次收購將為公司打開海外市場的廣闊空間,有利于公司國際化發展戰略的實施。

  盈利預測

  在公司11年年報正式披露、收購項目通過批復之前,我們暫時維持盈利預測,對應11年每股收益1.21、12年1.56元。

  估值和投資建議

  年初至今三一股價反彈約12%,當前公司11、12年PE估值水平分別為11.5和9.0倍,考慮H股發行攤薄后(假設15%)為13.2和10.4倍,仍然低于歷史平均水平,建議投資者逢低吸納。往前看,一季度銷量走勢和宏觀政策預期變化將成為驅動工程機械板塊的關鍵因素。

  

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丁圣元

銀河證券衍生品部總經理

曹衛東

聯訊證券首席策略分析師

石勁涌

大同證券研究所所長

石天方

信達證券策略分析師

王萬銀

聯訊證券上海營業部策略分

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