金巖石:現在正在進入管治金融的時代

2009年07月04日12:58  來源:

  2009創業板高峰論壇    創業板動態直擊

(和訊財經原創)

  和訊股票7月4日消息 今日,由中國證券市場研究設計中心、和訊網聯合主辦的“2009中國創業板高峰論壇”在深圳舉辦。會上,國金證券(600109,股吧)首席經濟學家金巖石先生談到,中國的創業板選擇的是“后納斯達克模式”。在2007年10月,納斯達克市場正式被核準為交易所,這叫“后納斯達克市場”。它是交易所制度,它代表了一個趨勢,就是交易商最終讓位于交易所,所以交易所就必須有核準制,不管是審批還是注冊,都必須經過交易所。因為交易所是場子,它是有門檻的,這個市場沒有一個核準制度,它是絕對不可能形成的。在很多理論和政策的制定當中,對納斯達克交易所的基本常識概念是錯誤的。

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金巖石
金巖石

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  在這樣一個概念下,把兩個市場做一個對比就會看到,Dealer市場控制主體是Dealer本身,也就是交錢做市,當第一批投資人。以他的標準來核準,這個市場風險控制的主體在Dealer,它不需要市場核準。早期納斯達克市場最早的剛性規定只有一個——上市公司持續存活12個月。因為低門檻是交易所要求的,當時中小券商沒錢,開不起場子,就不來。降低門檻后什么公司都能來,只要有人買就做,沒人買Dealer先買。這樣才有當年發展到現在的微軟。而當年微軟上市的時候是多大市值呢?300萬美金,300萬美金上市3年之后才開始盈利。當微軟成長到今年,反過來說是因為它的優秀。但這絕對不是。這個市場從早期就是就是做垃圾的。能夠上市是因為能夠把買方忽悠進來,買方忽悠進來他愿打愿挨,所以不需要監管。但交易所市場是不可能的,因為交易所市場維護的是場子的信譽,他絕對不能把一個場子的信譽交給任何一個Dealer。

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  另外一個概念,是因為退市快,第一批上市的納斯達克市場的企業,現在活下來的寥寥無幾。金巖石給大家一個數字:納斯達克市場是三個層次,第一級市場尾號后面有一個Q,第二級市場尾號加一個S,第三級市場尾號加一個BP。他當年兩個半公司就是在BP上上市的。在BP上上市沒有任何規定,只要有一百萬就能上市。所以早期市場上的快,退的快。在70年代到90年代這段時間,每個月平均60家公司退市。2000年一場浩劫,他們幾乎都被“洗”光了。那個市場80%的股票跌幅超過80%,37%的股票退市。所以納斯達克啟動了一個終止退市程序,在一年之中發生了這種變化,這就是Dealer的高度風險、高度波動和高度退市。

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  當然,這個市場開始進化到交易所的時候,市場的穩定性提高了,退市率下降了,因為門檻提高了,退市的速率下降了。中國在這樣一個階段選擇的是2007年以后的“后納斯達克”,也就是交易所納斯達克,交易所納斯達克和“前納斯達克”是兩個不同的質地,但同時保持了“前納斯達克”的做市商制度。交易所納斯達克門檻提高了,開始有市盈率標準,開始有市凈率標準,開始有流動性標準,開始有交易所掛牌的核準制度。

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  他希望把這些基本概念以一個從業人員的角度給大家說明,他既是納斯達克的上市公司,又是納斯達克的做市商,又是下場的交易員。所以他告訴大家這是兩種不同的制度,一種是Dealer創辦的市場,一個是面向企業開辦的市場。

(和訊財經原創)

  如果把金融業在多層次市場的體系下重新做一個判斷,會看到什么呢?就是現在陷入了一種困惑,也就是未來發展怎么辦?中國是一個善于學習的國家,但是回頭看,中國有一個毛病,叫“克師”,學誰誰死。學蘇聯把蘇聯學死了,學東歐把東歐學死了,剛準備學美國,美國也“死”了。所以以后去人家那兒千萬不要說“我們是來學習的”,因為人家怕,學誰,誰死。

(和訊財經原創)

  這就等于告訴中國,從今天開始不能再學別人了,保留點兒善意。也就意味著既不能學別人,但又不能完全相信自己。必須要看清一個基本趨勢,通過這場金融海嘯看到的是什么呢?基本上形成了一個共識,就是要控制杠桿率,提高透明度,加強監管。雖然金巖石稱自己是一個市場化非常強的人,但他也認為在金融市場上不可能沒有監管。因為這個市場玩的就是紙,紙上就是字,字后面就是話,話后面就是人,說管人、管字、管紙、管話,沒有一個監管體系是不可能的。中國人沒有這個制度,兩個月就垮了。沒有監管的證券市場中國很早就開始了。他雖然在美國15年,但也知道當年地攤證券市場是怎么形成的。上班從左邊走買股票,下班從右邊走賣出股票,中國玩這個也玩出了很多富豪,但不可能再回到那個時代。

(和訊財經原創)

  當納斯達克已經進入到后納斯達克時代,當納斯達克市場把自己改成了交易所市場,當納斯達克自己提高了監管規則,現在不可能讓中國再回到過去,他認為這個概念應當清楚。所以他說,從今天開始,如果把過去的金融分成四代:錢莊金融、貨幣金融、銀行金融、證券金融。現在正在進入金融第五代:“管治金融”。“管治金融”的時代不可能是絕對市場化,回去看兩段錄像:當克魯格曼來到中國和中國的經濟學家對話時,他會看到我們主張市場化。而克魯格曼說“非常時期必須有非常監管”。當索羅斯先生到中國來,他是一個高度市場化的投機者,但是他在央視跟中國的經濟學家對話時是怎么講的呢?“哪一個市場是完全靠市場的?”從此能夠看到一個非政府的經濟學家和投資大鱷反而支持對市場經濟的適度監管。所以中國不可能再去重復原來的道路,既然選擇了交易所驅動的市場,就必須遵守這個市場的游戲規則。

(和訊財經原創)
【來源:和訊獨家】 (責任編輯:童古)
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